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2022年6月11日 农产品-纸浆
静待矛盾进一步积累
观点概述：
近期纸浆仍维持高位震荡收敛走势，前期供应端的扰动大部分已经得到缓解，新增的驱动利好不明显，由于部分商品浆转成自用浆，市面上可流通货源减少，现货偏紧的局面依然存在，但浆厂的生产端是在恢复的，国内也有部分纸厂出售纸浆库存的现象；需求端欧美疫情放开后，居民的生活方式恢复，对于包装纸的需求有所放缓；国内随着疫情好转，预计居民囤积生活用纸现象减少，中小纸厂对于商品浆的需求也将有所下滑，整体纸浆处于强现实叠加弱预期，静待矛盾进一步积累，可考虑正套或远月逢高空。
供给：芬宝旗下AKI浆厂（约77万吨产能）因碱炉故障被迫停产，预计6月对中国减少50%的供应量；据APP消息，今年上半年APP对中国商品阔叶浆供应量为0；加拿大4月对中国发运量约10万吨，环比减少约5万吨，加针发运量仍偏少。
需求：前期国内疫情有所好转，叠加618年中大促，短期对于包装纸有一定利好；欧美疫情管控放开，居民倾向于外出旅游，减少线上购物，亚马逊销售额同比下滑15%，对于包装用纸需求有所减少。
利润：银星新一轮报价持平1010美元/吨，盘面没有给出进口利润；下游陆续发布涨价函,造纸利润仍较差。
库存：本周国内纸浆显性库存小幅下降，可流通货源仍偏少；5月国内成品纸库存继续增加，同比高于过去几年；4月欧洲纸浆库存环比下滑8.5%，同比下滑10%，上游浆厂库存天数有所增加。
策略建议：
正套或远月逢高空
风险提示：
纸浆进口数量大幅减少，疫情风险，汇率风险。
1.1全球供应
芬宝旗下AKI浆厂（约77万吨产能）因碱炉故障被迫停产，预计6月对中国减少50%的供应量；据APP消息，今年上半年APP对中国商品阔叶浆供应量为0；加拿大4月对中国发运量约10万吨，环比减少约5万吨，加针发运量仍偏少。
加拿大West Fraser4月5日宣布，2022年底前，将永久削减其位于Hinton纸浆厂的海豚针叶浆产能，两条生产线中的一条将关闭，其余生产线将生产本色浆；美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City,FL浆纸厂，箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨；Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂，漂针浆产能约35万吨/年，目前在进行冬季防冻项目，预计最快将于23年恢复生产；智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年9月；芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%。
1.2纸浆贸易
2022年4月全球纸浆发运量环比有所增加，同比略低于去年；全球商品化学浆发运量和产能比率同比仍低于往年；4月中国、美国、欧洲发运量环比均有所下滑，欧美发运量均高于去年，但发往中国仍低于去年。
备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆
分品种来看，全球4月份漂针浆的发运量仍低于过去几年，加拿大的物流运输依旧有影响；漂阔浆发运量同比持平去去年。
1.3全球需求
根据IMF预测2022年全球增速为4.4%，其中中国预计增速4.8%，美国预计增速4.0%，欧盟预计增速4.0%。全球GDP增速仍维持在较高水平，宏观上利好纸浆需求，其中，欧美增速有所上调，中国的增速有所下调。
2022年4月全球印刷与书写需求环比有所下滑，同比低于去年同期。整体来看，全球2021年印刷与书写用纸需求比2019年下降11.5%，2019年同比2018年下降5.4%，考虑今年欧美等地疫情放开，印刷与书写用纸需求有一定的恢复，但预计整体仍维持下降趋势。
分地区来看，2022年4月北美文化用纸需求基本持平于去年；亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比低于去年。
分纸种来看，2022年4月双胶纸的需求较去年有所下滑，双铜纸的需求同比基本持平。
欧美疫情的放开，居民倾向于旅游，亚马逊线下销售额同比下滑15%，对于包装纸的需求有所下滑。
1.4 全球库存
4月份漂针浆库存天数环比基本持平，仍处于同期高位；漂阔浆库存天数环比增加4.5天，高于过去几年同期水平，对于漂阔浆库存紧缺的说法有一定证伪。
22年3月欧洲漂针木浆库存天数同比低于去年，欧洲本色浆的库存天数持平于去年。
22年4月北美双胶纸和双铜纸库存天数环比小幅回升，但处于近几年低位。
二
国内供需
2.1国内供应
22年4月木浆总供给环比基本持平，累计同比降低3.6%；根据最新海关数据，5月我国进口纸浆241万吨，环比小幅下降，国内5月纸浆产量环比小幅增加，预计木浆总供给环比基本持平。
根据海关数据22年1-4月木浆进口量累计同比减少6%，1-5月国内木浆产量累计同比增12%。
22年1-4月漂针浆进口量累计同比下降15%，降幅有所收窄，本色浆进口量环比增加26%，累计同比增加25%。
2022年4月，漂阔浆进口量环比增加1%，累计同比下降6.5%; 化机浆进口量环比下降21%，累计同比下降37%；国产阔叶浆和化机浆产量均有所增加，部分弥补进口浆的减少。
2.2国内需求
22年4月份四大纸种总表需环比下滑，1-4月累计同比去年降低4.2%，四大纸种国内表需环比均有所下滑。
2022年4月白卡纸表需环比有所下降，生活用纸的表需连续2个月同比高于往年，可能与疫情囤货需求前置有关。
2022年4月，教辅教材招标接近尾声，双胶纸表需环比下滑，双铜纸受疫情影响较大，同比处于低位。
受疫情影响，2022年4月饮料+烟酒+家电音响+中西药零售总额同比小幅下滑，环比下滑15%，对包装材料的需求有所下降；2022年1-4月，杂志的订购量同比小幅增加，对双铜纸的需求有所支撑；中国人均生活用纸量增长约7%-8%，中国人口总数增速放缓约0.2%，预计生活用纸需求随着疫情的好转，经济的企稳回升而稳定增长。
2.2.1 国内纸产能
2021年白卡纸、双胶纸、生活用纸产能同比均增加超过10%。
2.2.2产能利用率
产能利用率方面，本周双铜纸和双胶纸开工回落，白卡纸和生活用纸开工小幅上涨。
月度数据上看，5月生活用纸和双铜纸产能利用率小幅上涨，白卡纸和双胶纸产能利用率环比有所下滑。
2.2.3 纸产量
22年5月，四大纸种产量环比有所上升，同比高于去年；本周四大纸种产量环比基本持平。
5月除双胶纸外，其余纸种产量均有所增加，生活用纸的产量增加明显，和疫情期间居民囤货，下游补库有一定关系。
2.2.4 纸的进口量
2022年四大纸种进口同比大幅减少。
白卡纸进口量同比大幅减少，预计和欧美能源危机纸价大幅上涨，出口至欧美的量增加有关。
文化用纸进口量同比下滑明显。
2.2.5 纸的出口量
2022年4月四大纸种出口，环比有所下滑，同比处于过去几年高位，欧于能源成本的增加，纸价大幅提涨，预计利好国内出口。
白卡纸和双铜纸的出口量明显高于去年同期。
2.3 国内库存
2.3.1成品纸库存
22年5月国内下游纸总社会库存环比继续增加，同比高于过去几年。
5月白卡纸社会库存增加明显；疫情期间居民生活用纸囤货增加，等疫情好转，预计社会库存环比将有所增加。
文化用纸社会库存继续上升，处于历史同期高位。
2.3.2 港口和期货库存
22年5月底主要港口和地区总库存环比有所增加，基本持平于去年，周度库存变动上看，本周库存小幅下降；期货库存总量在42万吨附近，较前期下降约14万吨。
三
价格和利润
近期漂针浆现货均价约7250元/吨，针阔价差约600元/吨。
近期银星基差偏强；月差结构9-1是back。
根据最新6月银星的报价1010美元/吨，较上轮持平，目前盘面没有给出进口利润。
随着新一轮报价，国内针叶浆报价要高于美国和欧洲，阔叶浆仍低于欧美。
通过发运数据来看，预计5-6月进口量恢复有限。
近期生活用纸价格有所上涨，文化用纸和白卡纸价格偏弱，下游造纸利润仍处于低位。
四
美国木材
4.1供应端
2022年3月，北美的木材产量环比继续增加，北美的锯木厂产能利用率继续回升。
2022年4月已获批新建私人住宅数小幅下滑，2022年4月木材进口额小幅下滑，整体供应端的压力有所减缓。
近期加拿大铁路运输有所恢复，其中浆纸运载量已经恢复至去年同期。
4.2需求端
2022年4月美国已获批新建私人住宅数小幅下滑，美国新屋开工量基本持平；2022年4月新建房屋的销售环比继续大幅下滑，终端需求可能受到利率上涨的压制。
4.3库存
22年4月美国成屋可供应月度环比小幅增加，新建住房以及成屋可供应月度（库销比）环比增加明显。
22年4月木材批发商库销比环比有所上升，木材期货价格大幅下跌。
五
总结
近期纸浆仍维持高位震荡收敛走势，前期供应端的扰动大部分已经得到缓解，新增的驱动利好不明显，由于部分商品浆转成自用浆，市面上可流通货源减少，现货偏紧的局面依然存在，但浆厂的生产端是在恢复的，国内也有部分纸厂出售纸浆库存的现象；需求端欧美疫情放开后，居民的生活方式恢复，对于包装纸的需求有所放缓；国内随着疫情好转，预计居民囤积生活用纸现象减少，中小纸厂对于商品浆的需求也将有所下滑，整体纸浆处于强现实叠加弱预期，静待矛盾进一步积累，可考虑正套或远月逢高空。
