国内经济解读

国内方面，数据显示11月产出增速回升，但投资增速继续下降，消费基本稳定。缺电缓解促进产出好转，房地产虽边际修复，但仍拖累投资，基建暂停回升，但资金面无忧情况下仍有上行空间。总体上看，当前经济内生增长力量仍偏弱。随着工业品价格下跌，主动去库存迹象显现。需求走弱彻底反转前产出修复难有持续性，经济仍未触底，明年上半年风险仍需要警惕。后期仍可能出台更多稳增长措施，关注中央经济工作会议中扩基建、稳地产政策落地情况。周内央行开始执行全面降准0.5%的政策，释放长期资金约1.2万亿元。同时以5000亿MLF缩量对冲到期的9500亿元，以100亿逆回购完全对冲到期的100亿。合计等于投放长期资金7500亿元。央行还表示将继续保持货币信贷合理增长，加大跨周期调节力度。国务院总理称将加大对市场主体的财政金融政策支持力度，通过组合式减税降费、降低融资成本等助其减负。财政部已向各地下达1.46万亿元明年专项债限额。可关注明年地方专项债发行情况，预计基建投资资金端的限制将继续下降，有利于基建投资维持增长。

风险事件方面，本周变动不大。美国国会通过涉疆法案，并送交拜登签署。美商务部将34家中国实体加入黑名单，中美政治博弈情况仍需要持续关注。国内在海外入境人员处发现新冠病毒omicron变种，但没有扩散。

全球宏观经济分析

（一）美联储宣布加速Taper 加息预期更为明确

北京时间12月16日03:00，美联储公布利率决议和政策声明。利率方面，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额储备金利率在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变。缩债方面，将每月资产购买规模减少300亿美元，即月度美国国债购买规模降低200亿美元、抵押贷款支持证券（MBS）减少100亿美元；委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，将准备调整购债速度。点阵图加息预期方面，所有委员均预计美联储将在明年开始加息，预计2022年美联储将加息三次，2023年加息三次，略超市场加息两次的预期。通胀方面，美联储政策声明不再提通胀是暂时的，强调与疫情有关的供应/需求失衡继续导致通胀上升。经济预期及经济观点方面，上调今明后三年PCE通胀及核心PCE通胀预期，下调今年和明年的失业率预期；当前经济前景仍面临风险，包括新毒株带来的风险；就业稳步增长，失业率大幅下降。

在随后03:30开始的新闻发布会上，鲍威尔表示当然经济在实现最大化就业方面正迅速取得进展，美联储预计明年将实现充分就业；物价上涨的范围有所扩大，通胀可能会更加持久，这是面临的实质性风险。经济发展和前景证明应该加快债券缩减，通胀上升是加速缩债的原因，有望到2022年3月中完成购债减码；更早地结束购债也能给予美联储更多的政策空间。缩债结束和开始加息之间不会间隔太长时间，可能在实现充分就业前加息。美联储将在未来的会议上讨论何时结束紧缩政策以及何时加息，在结束缩减购债和加息之间的时间不太可能和上个周期一样长。联邦公开市场委员会的利率预测并不代表行动计划，不能认为明年加息是必然的；如果经济放缓，那么加息的速度就会放缓。同时，鲍威尔还特别澄清个人观点转鹰与连任提名无关。

FOMC议息决议与鲍威尔发言最大区别在于加息的表态。在加息明确性方面，议息决议更显鹰派：所有委员均预期将从2022年开始加息，其中有12名委员认为2022和2023年各至少将加息3次，委员们还认为到2024年底时联邦基金利率将达到2.1%；鲍威尔则给加息预期降温，强调联邦公开市场委员会的利率预测并不代表行动计划，不能认为明年加息是必然的，倘若经济放缓，那么加息的速度就会放缓。在加息与就业关系方面，鲍威尔更显鹰派：议息决定中提到在美国市场恢复充分就业前仍将把联邦基金利率控制在当前水平，鲍威尔则表态可能在实现充分就业前加息。

从明年美国基本面情况来判断，美国民众需求旺盛，供应链危机将持续至明年上半年，通胀将维持高位，但边际增速下降；美国明年经济增速放缓，但制造业和非制造业PMI长期处于扩张期，2022年GDP预期增速依然能达到4%；美国就业市场持续向好，预计明年二季度失业率能降至疫情前水平；明年疫情将呈现“总体趋缓，多轮反复”的特征，对经济的冲击和政策影响逐步弱化。

综上分析，预计美联储将会如期于2022年3月结束QE，在2022年年中开始加息，全年加息三次。

（二）俄罗斯经济摆脱衰退期 明年继续加息

去年俄罗斯经济下滑3.1%，今年前三季度实际GDP同比增长4.6%，经济实现复苏主要得益于国家经济复苏计划以及能源价格上涨。随着经济向好，俄罗斯失业率大幅回调，但过于宽松的货币和财政政策导致通胀高企，今年俄罗斯已经连续6次加息。由于奥密克戎病毒侵袭，俄罗斯四季度增速会略有放缓，不过明年俄罗斯经济总体看好，主要得益于政府大力推动非能源经济产业的兴起。

1、俄罗斯经济从二季度走出衰退

今年前三季度，俄罗斯名义GDP完成91.53万亿卢布，按卢布兑美元的平均汇率折算约为1.24万亿美元，位居全球第11位。剔除价格因素，俄罗斯前三季度实际完成GDP录得66.7万亿卢布，同比增长4.6%。其中，一季度同比回落0.7%，从去年二季度起已经连续4个季度同比萎缩，俄罗斯经济已处于衰退期。二季度俄罗斯迎来复苏，同比增幅达到10.5%；三季度经济同比增幅录得4.3%，实现连续两个月同比回升。面对新冠疫情，俄政府在以下三大方面做出调整和努力，从而取得卓有成效的成果。

其一，扩大能源出口收入。俄罗斯经济是资源导向型，2019年能源类产品占俄出口商品金额的62.1%，2020年为49.1%。面对油价暴跌，俄罗斯于去年10月带头实施减产计划，并通过“OPEC+”会议不断实施减产计划，从供给端保证了今年油价的大幅回升。同时，俄罗斯趁煤价高企大幅扩大煤炭产量和出口量。今年前10个月，俄罗斯出口能源类产品金额前五位的分别是原油、石油产品、天然气、柴油、液化燃料；出口能源类产品增速前五位的分别是生铝、电力、天然气、焦煤和半焦煤、铁矿。

其二，大力推动非能源产业发展。俄罗斯并不希望单纯依靠资源行业，农业、建筑业、制造业等非资源行业发展较快。2020年9月俄罗斯实施了国家经济复苏计划，包括约500项具体措施，内容涵盖增加投资活动、发展数字技术、提高教育水平、快速建设优质住房等领域，投入资金规模达5万亿卢布。通过宽松的财政政策，弥补了第三产业的短板，也推动了经济快速复苏。

其三，大力促进国内消费。面对新冠疫情导致各地区不间断实施隔离政策，俄政府大力推行“宅经济”，提高民众线上消费的体验感以及物流便捷度，线上企业大幅增加运输车辆、扩展仓库面积、对IT系统进行现代化改造。人们越来越认可通过互联网订购食品、服装、日用品和药品的方式，2021年俄罗斯电子商务市场增长率达到10%。二季度随着疫情好转，俄罗斯逐步放开国门，吸引国外游客入境消费。今年一季度俄罗斯入境游客仅有116万人，创近8年来新低，二季度和三季度入境游客人数大幅回升至282万人和508万人。

2、俄罗斯明年将延续加息步伐

自疫情爆发之后，俄罗斯央行在去年扩大货币政策程度，2020年8月和10月M2同比增速一度达到16.2%，在拉动经济回暖的同时也造成通胀水平连创阶段性新高。今年3月俄罗斯经济止跌反弹，同比增速录得0.5%，大幅高于前值-2.5%，该月俄罗斯CPI同比增速已达到5.8%，俄罗斯央行于3月22日宣布上调隔夜拆解利率，从5.25%上调至5.5%，结束长达5年半的降息通道，并且在随后7个月内共加息6次，加息幅度合计达到3.25BP。

从俄罗斯基本面情况判断，高通胀、强经济和低失业率将促使俄罗斯央行明年延续加息步伐，达到4次左右。通胀方面，虽然俄罗斯央行连续加息6次，但是通胀水平却逆势上扬，今年11月俄罗斯CPI同比增速达到8.4%，创近6年新高，必须进一步提高加息力度才能遏制高通胀。经济方面，俄罗斯政府调整经济模式，克服结构性问题，寻找新增长点，经济潜力正在被挖掘。俄政府将在未来三年拨款39万亿卢布，摆脱经济过度依赖能源产业的国家战略，确保未来8年GDP增长率高于全球平均水平。俄罗斯政府提出到2030年，非资源和非能源产品出口较2020年至少增长70%；固定资产投资实际增长比2020年至少增长70％；在信息技术领域的投资额比2019年增加4倍。就业方面，随着经济强势复苏以及第三产业的迅速崛起，俄罗斯就业环境大幅改善，企业扩张加大了对于劳动力的需求。今年10月俄罗斯失业率降至4.3%，甚至低于疫情前水平。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周能源化工相关品种总体呈现上涨态势，其中沥青涨幅居前，聚烯烃，高低硫燃料油，乙二醇，短纤价格涨幅居后。原油作为龙头品种，本周继续维持上涨态势，但总体我们认为原油价格持续上涨核心驱动不强，预计市场反弹空间有限，在成本端影响下，沥青以及高低硫燃料油进一步上涨动力不足，相关能源品策略以反弹到位做空为主，化工品方面，聚烯烃在成本驱动以及供需偏弱下，下周预计仍呈现明显震荡走势；乙二醇在供需偏弱，库存边际累库情况下，后市仍以反弹抛空为主；PTA方面基本面矛盾不明显，后市预计跟随成本端指引；短纤预计在供给偏紧，节前备库影响下，后市价格有望震荡走强；苯乙烯在供需偏弱情景下，后市有望进一步走弱；LPG方面由于冬季现货市场定价混乱，基差依然偏大，需求依然偏弱情况下，预计后市LPG价格依然呈现低位宽幅震荡走势。

煤化工板块：煤炭市场走势近期逐步企稳，煤化工板块品种均出现好转，重心震荡上移为主，拉涨力度相对温和。煤化工品种阶段性震荡筑底，随着市场情绪改善，整体表现向好。其中，动力煤、焦煤、焦炭、甲醇、尿素相对偏强，期价平稳上移，而纯碱和PVC仍维持盘整态势。后期来看，煤化工短期仍有上涨可能，但趋势性不强。【动力煤】基本面偏空，市场消息较多，建议逢高布局空单，05合约下方支撑位在630-670之间。【焦煤】供应端有收缩预期，但焦化企业开工率偏低，需求偏弱，焦煤整体库存开始增加，焦煤向上驱动减弱，短期关注60日均线附近的压力。【焦炭】在焦化企业利润偏低的情况下，焦企挺价意愿较强，现货提涨将支撑期价继续偏强运行。【甲醇】低位库存压力不大，加之装置开工恢复缓慢，基本面略有好转，甲醇期价小幅反弹，上方关注2700-2750附近压力。【PVC】市场利多题材不多，PVC期价整体维持区间震荡走势，短期关注上方8500关口附近阻力，短线操作为宜。【纯碱】纯碱补库存行情有一定的延续性，下游企业宜择机把握低位买保机会。【尿素】行业仍受到高库存的影响，谨防追高。

金融期货板块：本周国家统计局公布11月份实体经济数据，主要经济数据仍然偏弱。政策方面，本周降准正式生效，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。对到期的9500亿元MLF进行了5000亿元缩量续作。另外公开市场操作也并未暂停，总体实现资金净投放7500亿元，短、中、长期资金搭配将有效改善金融机构资金需求。连续两次降准后需要关注20号LPR报价利率加点是否下调。国内政策“稳”字当头，政策拐点进一步明确，宽财政、宽货币、宽信用将是未来一段时间经济工作的核心。海外方面，美联储12月议息会议维持利率不变，将每月资产购买规模减少300亿美元，美联储Taper加速将带动美元和美债收益率回升， 对金融市场形成一定的估值压力。从金融期货和期权市场来看，国债：目前国内经济下行压力较大，国内政策环境转向宽松，预计海外政策收紧影响有限，国债牛市行情仍将延续。股指：外盘上涨对内盘情绪有一定利好作用。亚太地区股市普涨也与此有关。但中长期来看，基本面偏弱仍制约期指上行空间。ETF及股指期权：股市后期震荡上行概率较大，波动率亦有望走高，期权策略维持做多波动率的策略。商品期权：当前商品单边行情概率较小，但黑色、化工品种短线博弈力度仍较大，可关注Gamma策略的机会。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期投资者则可把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：黑色商品本周收涨，wind煤焦钢矿指数上涨5.44%，其中煤炭、铁矿涨幅居前，铁合金、不锈钢表现较弱。短期看，黑色商品的主逻辑仍是稳增长对市场预期的带动，情绪好转，春节后终端需求改善的预期较强，带动黑色整体修复基差。后期，钢材估值偏高，上涨空间受限，但中、微观数据走弱前，预计偏强运行，回调可尝试多配。原料端，铁合金逐步接近底部区间，估值合理，可尝试逢低多配，铁矿石后期上涨幅度取决于铁水恢复情况，但预期交易结束前偏多操作。不锈钢税收成本支撑下行压力不大，仍可考虑逢低做多为主。玻璃竣工需求释放推升玻璃价格的风险不容低估，淡季买入套保宜逢低及时布局。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色先抑后扬，共振走势，宏观重要事件对价格形成较显著的影响。美联储FOMC会议的鹰派预期一度引发美元指数上升，有色金属避险回落，议息会议决议公布后，美元指数冲高回落，风险资产纷纷以阶段利空兑现出现反弹，有色齐涨。国际市场有色金属现货高升水格局较前期有所缓解，有色金属，分化改善已经出现，但仍有供给扰动事件继续在低库存品种中出现。目前铜供应存在潜在利多因素，消费端在长短期均存在乐观预期，中国财政政策和货币政策双重发力，超前开启基建投资，电网投资已经开始提速，空调消费旺季短期将提振精铜消费，带动铜库存进一步去库。建议期货多单持有，期权考虑卖出宽跨组合套利。铜价有望回归70000一线，建议多单继续持有，期权卖出波动率策略。海外锌供给端扰动不断，当前锌价仍低于欧洲冶炼成本，后市不排除当地炼厂进一步减产的可能性。本月广西环保问题再次扰动当地锌冶炼，此外前期锌价再度回调至国内冶炼成本线附近，湘西冶炼厂11月开启减产，锌市需求有所恢复，目前宏观利空出尽，锌价料以反弹为主，建议多单持有，期权卖出波动率策略。镍库存偏低海外继续去库，高升水有缓解，青山高冰镍投产，还有其它湿法及火法新产能已释放或将释放信息出现，不过，国内镍生铁厂家因价格回落有减产消息出现，需求端不锈钢负反馈有所缓解价格企稳，预计镍价下周仍有震荡反弹空间上观149000-150000，跟随有色整体共振回升。年底企业备货及订单尚可推升焊锡企业开工率稳中回升。国内外库存绝对值仍处于低位，但LME有明显回升。多空因素交织下，市场参与热情明显回落。技术上锡价处于大幅上涨后的高位震荡走势，类似于2017-2019年，预计将延续横盘震荡行情，运行区间26万-30万，可考虑低吸高抛操作。由于成本端煤炭盘面价格有所反弹，自身基本面矛盾较少，铝价有所反弹。但是动力煤基本面偏弱，盘面下行概率较大，预计铝价也将先扬后抑，主力合约运行区间在18000-20000。期权方面，由于目前波动率较高，比较适合卖权操作。可以考虑卖出深度虚值的低位看跌涨期权，以赚取额外权利金收益，即卖出01合约行权价18000的看跌期权。【贵金属】 前期，鲍威尔鹰派转向和通胀的持续上涨引发货币政策加速收紧预期，令贵金属价格持续回落。随着美联储紧缩政策落地，利空出尽，而英国加息和欧洲稍微收紧政策拖累美元指数，叠加流动性依然泛滥，美欧等央行仍维持低利率政策，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延增加避险需求，贵金属开启新一轮的上涨行情。当前情况下，不建议趋势做空贵金属，仍以做多为核心。短期，美联储政策收紧符合预期，利空出尽，贵金属则会开启一波上涨行情。黄金核心支撑为1760美元/盎司，上方1833为第一阻力位，1868美元/盎司为第二阻力位；沪金下方支撑位依然为365元/克，上方第一压力位为378元/克，若突破则会继续上探第二压力位383元/克，短期企稳逢低做多为主。白银受疫情导致的工业需求弱势拖累，一度跌至21.4美元/盎司（4650元/千克）的关键位置，开启新一轮上涨行情后仍有较大的上涨空间；上方阻力位为23.34的60日均线（5000元/千克）。

油脂油料板块：本周油脂油料版块继续演绎粕强油弱的格局，此前受上周马来MPOB报告以及12月马来出口数据的影响，植物油价格出现了持续性的下滑。但周四美联储12月货币政策会议的发布，使得短期内宏观货币风险得以释放，整体风险资产及原油价格都出现较大的回升，植物油价格也因此再度走高。预计短期内，在国内春节前备货结束之前，国内植物油价格仍将得到较强的支撑。但05油脂价格未来仍面临较强的下行压力，蛋白方面建议仍以做多菜粕05合约为主，进口量的减少以及节后水产养殖高峰的来临都会推动菜粕合约价格继续上行。

生鲜软商品板块：本周生鲜品多数继续下跌走势，弱势排序为苹果、生猪、鸡蛋、红枣。苹果市场来看，消费不及预期对市场形成拖累，期价呈现高位震荡；生猪市场来看，季节性消费旺季进入尾声，现货价格回落带动期货价格回落；鸡蛋市场来看，5月合约市场矛盾点尚不明朗，近月若是对其形成拖累；红枣市场来看，减产与消费的博弈仍在，期价窄幅震荡。整体来看，在产蛋鸡存栏低位对鸡蛋的支撑仍在，期价进入支撑区间；红枣以及生猪市场的持续利多仍然有限，期价面临弱势调整；苹果市场低库存对盘面的支撑仍在，期价进入相对支撑区间。本周软商品以回落为主，弱势排序为纸浆、白糖、橡胶、棉花。纸浆市场来看，供应端恢复预期叠加下游采购谨慎，期价高位回落；白糖市场来看，季节性供应旺季继续压制期价；橡胶市场来看，供需两端博弈延续，期价震荡整理；棉花市场来看，需求端表现一般继续压制期价。后期来看，纸浆期价在供应扰动与弱需求预期影响下，呈现区间波动；白糖在供应压力下，或继续回落走势；橡胶市场需求端支撑有限，或继续对期价形成压制；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价或延续高位震荡走势；