摘要

一骑绝尘的新能源汽车指数，真的是羡煞旁人。今年以来截至2021年8月11日，中证新能源汽车指数（简称CS新能车，代码：399976.SZ）大涨49.57%。

能够明显看到，在“蛰伏”数年之后，新能源汽车板块在2019年底强势爆发，指数迎来四波急速攀升；特别是在近期，新能源汽车成为市场竞相追逐的热点，指数也随之水涨船高。

对于火热的新能源汽车板块，客官最想问的或许是，新能源汽车还能涨吗？这个板块还值得布局吗？现在买入，会不会变成“山顶洞人”？这些问题归根结底，实际上是两个问题：第一，新能源车的成长性能否支撑它的估值？第二，新能源车产业发展前景怎么样？

有理有据有图，看富二用这篇文章，回答客官的“灵魂N问”。

1

正文

目前，CS新能车指数市盈率为160倍（数据来源：Wind，截至2021-08-11），从绝对数值上，要吓了客官一大跳。基本上，这个估值水平，是让大家望而却步的水平。

富二想说，估值非静态。一个简单的对比：160倍估值的新能源车和6倍估值的银行，到底哪个值得持有？

此前，安信证券首席策略分析师陈果在中期策略会上有一个观点：未来好的资产就两种状态——比较贵和非常贵！

这种状况的背后，实际上是近年来A股“赛道化”的一个直接表现：投资者要么为确定性付出估值溢价，要么为成长性给予溢价。但给新能源车160倍的估值，到底值不值？

第一，CS新能车指数估值高点出现在什么时候，到目前市场表现如何？

Wind统计数据显示，CS新能车指数估值高点出现在2020年的10月28日达231倍，较2021年的8月11日的163倍回落29%；与此同时，CS新能车指数则从3074点上涨至2021年8月11日的6115点，涨幅达到98.9%。这意味着，如果2020年10月份对新能源车“恐高”，那么也将错过其之后的大涨。

图1：CS新能车估值与新能源车销售对比

数据来自：wind，截至2021-08-11

第二，相比2015年牛市顶峰，目前新能源车估值如何？

在2015年牛市，新能源车同样是一个炙手可热的品种，CS新能车的估值从2015年初的42倍上升至2015年6月12日“股灾”前的90倍。但在2015年前六个月，新能源车的月均销量仅1.19万辆；而今年前七个月，新能源车的月均销量已经达到20.93万辆。彼时约1万辆的新能源车销量对应90倍的估值，与现在约21万辆的销量对应160倍的估值，不可同日而语。

因此，不能因为2015年新能源车估值90倍就认为其不贵， 也不能因为其当前估值160倍就觉得高不可攀，核心在于行业的成长性。若8月底新能源车中报业绩符合预期，则当前160倍的新能源车估值会显著降下来。未来若新能源车出现回调或者“溜车”，未必不是进一步买入的窗口期。

图2：新能源车销量与CS新能车收盘价对比

数据来自：wind，截至2021-08-11。注：指数历史收益情况不代表未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。

聊完了大家最关心的新能源车“高不高”此问题，富二还收集了几个焦点问题，提给了富国中证新能源汽车（161028）基金经理张圣贤，近期他对这些热点问题都有所解答，富二整理了出来，希望能给客官一个“合理”解释。

问：CS新能车 (399976.SZ)指数的表现，其实从2019年下半年开始行情就已经开始了，您觉得是什么原因推动了这轮新能源车行情呢？

”

张圣贤

新能源汽车今年以来继续保持高速增长，前期美国大幅增加新能源汽车补贴，也对行业形成新的刺激。2021年，当下新能源车渗透率仅为6%，未来5年也许是最佳成长期，复合增速和行业渗透率都有很大的提升空间。

”

问：新能源车市场呈现出“供给创造需求”的特征。政策端的大力扶持将会加大新能源汽车的供应，目前我们新能源车的销量数据和渗透率是怎么样的？

”

张圣贤

中国汽车工业协会数据显示，2021年上半年，新能源汽车销量达到120.6万辆，与2019年同期相比增长92.3%，年复合增长率为38.7%。值得关注的是，2021年上半年，国内汽车总销量为1289万辆，与2019年同期相比仅增长4.6%，年复合增长率为2.3%。也就是说，与2019年同期相比，汽车整体的销量小幅增长，而新能源汽车的销量却出现了井喷，接近翻番，这反映出了新能车对传统车辆的快速替代效应。

在经历了2018-2020年三年的平台期后，今年上半年，新能车的市场渗透率快速攀升至9.4%。我们做个简单的测算，中汽协预测到2025年中国汽车销量有望达到3000万辆，这样的估计已经比较温和，根据新能源车的未来发展路线图，若届时新能源车销量占比达到20%，新能车总销量将达到600万辆，以2020年的销量为基数，新能源车销量的年复合增长率有望达到34.4%的持续高增速水平。

”

问：新能源车的产业链里上游、中游、下游分别指的是哪类的公司呢？

”

张圣贤

▪上游产业：原材料供应公司，以锂、钴、镍、石墨、稀土等材料生产为主；电解液、隔膜。

▪ 中游产业：动力电池、电机、电控、电极等零部件为主；电容、电路系统、半导体。

▪ 下游产业：汽车整车、充电设备、软件。

”

问：我国新能源车发展目前面临哪些挑战吗？

”

张圣贤

1.电池：三元锂电池更符合当前新能源车的需求，但核心技术仍掌握在海外厂商。国内凭借政策支持异军突起的龙头企业，依靠研发的三元锂电池，成为了特斯拉、小鹏、蔚来等的主要供应商，近期这家龙头企业推出的钠离子电池有望实现革命性突破。

2.电驱系统方面，我国的高效高密度驱动电机系统等关键技术，相较国际先进水平仍有差距。目前电机效率达到97%的高品质电机，主要还是由欧、美、日的供应商提供，国内大多数主机厂无法生产。

3.芯片：现在汽车的核心芯片主要依赖于进口，而随着国际形势日益复杂、新冠疫情中断全球供应链，导致全球半导体产能紧张。汽车芯片的供给没有自主控制权，国产替代变得刻不容缓。以功率半导体为例，我国汽车功率半导体产业起步较晚，在中高端MOSFET及IGBT器件市场上，90%依赖进口，市场基本被欧美和日本厂商垄断。面对随时可能被卡脖子的环节，我国需要大力扶持汽车芯片的研发，鼓励国产替代。

”

根据日前公布的2021年基金二季报数据统计，CS新能车目前共有12只指数产品跟踪，合计规模196.55亿元，其中，富国中证新能源汽车（161028）规模89.19亿。基金经理张圣贤目前有3只新能源车、智能汽车相关的被动产品在管理，分别为富国中证新能源车指数基金（161028）、富国中证智能汽车指数基金（161033）、富国中证智能汽车主题ETF（515250），感兴趣的投资者可以进行关注。