自11/28市场传出Maersk下调其12月的欧线订舱价后，市场对12月的涨价最终落地的成功概率开始质疑，期货盘面也因此转弱下跌。本文试图分析其背后的原因。

先来看运价的表现，从图1可以看到进入12月后三大联盟的订舱价仍然是分化的表现：和11月的情况类似，2M联盟的价格下调的幅度最大，Maersk的订舱价逼近$4500/FEU，MSC的订舱价在略高于$5000/FEU的位置。其他船司的订舱加基本维持宣涨时的标准，但也有向下的趋势出现。运价如此的变动让市场怀疑12月的货量并不能有效抬升运价，导致船司的降价揽货行为，这也是盘面快速对此反应下行的主要原因。

由于需求端的实际情况确实较难掌握，现从供给端试图分析。

12月亚欧航线投放运力的周度均值为288192 TEU，同比减少2.7%，环比减少0.2%，这体现出船司对12月货量表现比较谨慎以及较为强烈的挺价的预期：作为对照可以看到2023年12月运力周度均值为296210 TEU，环比增长13.2%；且2023年12月货量环比11月上涨了18.9%。把时间从月度转向周度来看，如图2所示，12月内，第51和52周的blank sailings较多，分别为3班，导致其周度运力环比第49和50周出现了明显的下滑，说明在12月下半月后运价将会受到来自供给端的支撑作用，目前（12月上半月）运价的下调或许不需过于悲观。

另外再从装载率来看，如图3所示，12月初的装载率环比11月的低位出现了小幅的上行。尽管如此，但想要得到12月的装载率是否真的会延续此表现的结论还为时尚早，因为实际上目前2M联盟的装载率实际上出现了结构性的分化，一些航线的低装载率在边际上会拖累运价。因此，结合上述分析，运价是否真的已经触顶还需要观测12月下半月运力收紧较强时的变化。

最后再次对EC2502进行点评：在俄乌和中东战事停火的消息不断更新、似乎确定性不断增高的背景下，EC2502似乎遇到更大的向下的压力。上期报告《航运：EC2412与EC2502价差讨论》中已给出欧线2月运价均值相对于12月的历史表现统计，在此基础上需要进一步强调的是：由于2025年的春节发生在1月，那么在2011-2024年期间（去除2020和2024年突发事件爆发的时间）春节假期落在1月的年份里2月运价均值环比12月均值的变化平均为1.3%。可以进一步结合上期报告的结论作为对EC2502估值的参考（若计价苏伊士运河复航则可参考极值变化而非均值变化）。

图1. 航运联盟线上订舱价（11/11-12/29）

图2. 亚欧航线12月运力部署

图3. 亚欧航线船舶装载率

数据来源：GeekRate, Linerlytica, 中粮期货研究院