2022年8月13日 宏观-股指

弱反弹近尾声

观点概述：

海外方面，从最近的商品和美股走势来看，市场继续在交易紧缩到顶，衰退未来的线性外推叙事；市场不怕加息，怕的是越来越猛的加息让经济快速衰退，所以前面才能跌那么狠；现在通胀见顶了，不会加的越来越猛了，经济又还好，所以市场重新在定价。商品因为供需面还可以，所以反弹，美股因为市场流动性还很充足所以在反弹。反弹会持续到什么时候？光靠联储喊话会继续抗通胀可能是没有用的，反正通胀见顶了，而且联储的加息行为上也在减速，市场目前是看其动作而不听其讲话；起码需要一些新的证据出现才能扭转这个状态，比如，通胀很顽固或者没见顶（比如油如果大幅反弹或者下个月的通胀还很高），衰退事实出现但联储表态无视衰退继续抗通胀（得需要重要的企业或者金融机构暴雷才行），又或者联储表示虽然我不会更猛加息，但是可以选择加速缩表来配合，那会形成新的恐慌。总之得有一些明确的意外出现才能扭转市场最近反弹的基本面逻辑，但考虑到反弹已经很猛了，这个意外估计时间上也不会太遥远，因此外部环境我觉得对A股的友好时间即将进入尾声。

国内方面，社融数据出来之后市场一片哀嚎，我倒没那么悲观，我们的体制优势是集中力量办大事，集中力量抗风险，大家可以看到的，政府可以看到的风险，对市场的冲击都会有限，只要政府打起精神，认真对待就行了，我们最大的风险是政策层面对形势过于乐观引发的折腾，这一块就不展开说了，总之4月份的股市暴跌已经把国内极端风险释放完了，在政策部门高度重视，严峻对待的情况下，我不觉得下半年国内有什么本质上的风险，风险还是会在海外。国内自身的基本面上出现的鬼故事我都愿意将其往利多的方向解读，因为会有更多的刺激和支持政策出来。

综上，社融数据我觉得可能会把A股拍个坑，然后再V反上去，不过这会拉长A股这轮弱反弹的时间，就看外部环境给不给力了，如果接下来一两周外部环境没有意外的话，那3300-3350这个弱反弹的预期位置我认为还是有戏的。

策略建议：

弱反弹接近尾声

风险提示：

疫情、地缘政治、国际关系

一

宏观

1、国际宏观

随着联储官员的密集讲话，市场该从紧缩预期过去带来的情绪乐观，回归到紧缩进程远没结束的谨慎当中了，实际利率应该是要恢复上行了。

海外的危机还远没兑现，新兴市场和欧洲仍然面临着非常大的美元收紧和通胀压力。

2、国内宏观

国内疫情反反复复，但始终在控制范围之内，政策也在努力平衡和经济增长的关系。

货币政策层面，尽管高层表态不搞过度刺激，OMO上也释放了有货币政策回归常态化的信号，但起码不至于去收紧，且流动性现状仍然极为充裕，隔夜利率处在历史性的低点附近，因此没必要去担忧国内的流动性环境。

国内经济数据角度看环比在改善，但是同比角度下无论是用电量、还是出口的趋势性、还是工业企业的产销与库存都不太乐观，复苏进程不会太顺畅。社融数据正是对这个现实的反应，所以喊牛市的也不合理，起码国内的经济基本面也不支持。

二

数据跟踪

1、 资金面；

成交量的角度看，最近明显是在滑落，多次不足万亿，这个量能是不足以支撑进一步大幅走牛的，而国内国外的流动性短期内都很难再有进一步大宽松的预期，所谓的水牛叙事早该放一边了，所以我们只看的是弱反弹，而不是创反弹新高。

2、估值

当前的指数的估值完成了大幅度的修正，尤其是沪深300和上证50，虽然还不高，但已经不是极具有性价比的时候了。

3、企业盈利

从企业盈利的预测来看，货币信用周期领先的拐点可能要出来了，如果下半年A股被海外给拖累下来，那会是非常好的入场时机。 

4、杠杆水平

此前的一波下跌可能是已经完成了场内的去杠杆，从融资余额的下跌程度来看，无论是总量还是边际，已经赶上18年了。所以即便下半年我们认为还有一波大跌，但是点位上应该也就是此前的低点附近了。

5、市场风格

国内流动性充裕的环境利多小盘股，最近1000指数期货的上市带动的ETF的增量资金，也推动了这个风格，新风光的赛道炒作过去一个月也从大市值标的转向赛道里的小市值标的，带动了很多相关主体的小盘股的暴涨。

宏观组：             

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