特约作者：国泰基金

　　12月20日，早盘1年期LPR下调的刺激下，大盘小幅高开，但此后一路走低，行业板块呈现普跌局面，市场情绪非常弱势。北向资金早上还是小幅买入，但尾盘加速流出，最终净流出了9.71亿元。

　　从申万一级行业来看，跌幅靠前的为电力设备、公用事业和传媒，仅有建筑装饰、房地产、食品饮料和交通运输收涨。

　　外围市场表现也不太好，日韩股市收跌，欧洲股市也大幅低开，全球投资者避险情绪较强。12月以来全球疫情再度反弹。欧洲、北美、韩国、澳洲、南非疫情严峻，除美国外，日新增病例均已超过前高点。上述疫情严重反弹地区基本上与Omicron毒株检出地区高度重叠。

　　另外美国1.75万亿基建计划遇阻，周日持有关键一票的民主党参议员曼钦再次明确表示，将反对支持拜登的1.75万亿美元的“重建更好”法案，对于包括美国在内的全球经济复苏，增加了一些不确定性。

　　国内来看，也有一些变化对市场情绪有冲击。上周证监会发文完善沪深港通机制，核心修订内容为将“内地投资者”剔除出沪深股通投资者范围。政策的目的是规范市场，防范“假外资”绕道香港避开监管、获取更高杠杆率及低成本资金，加剧A股市场波动的风险。

　　不过根据证监会披露数据，内地投资者在香港开立证券账户及北向交易权限的交易规模，在北向交易中占比保持在1%左右，年初至今北向交易日均成交额为1209亿元，对应受到影响的资金额为12.09亿元，因此实际中长期影响可能并不大，短期可能会出现一定的资金撤离的现象。

　　货币政策方面，与11月相比，1年期LPR报价下调5BP，5年期LPR报价不变。近期的央经济工作会议明确了明年上半年经济下行压力较大，因此强调要推出稳经济的政策，本次下调1年期LPR可以看作是银行让利实体经济的举动。

　　但5年期LPR挂钩按揭贷款利率，一旦下调可能被市场解读为房地产宽松信号。中央经济工作会议对房地产纠偏，提出“良性循环”，但房住不炒依然坚持，因此对5年期LPR需要更慎重考虑。后续来看，明年上半年经济下行压力较大，经济增速可能呈现先低后高的特征，明年房地产政策也可能迎来积极变化，可以期待全面降息等更多政策协同发力，对于明年初A股行情也不必过于悲观。

　　今天盘面上下跌的重灾区是新能源板块，新能源车ETF（159806）跌4.10%，光伏50ETF（159864）跌4.48%。直接原因包括近期美股新能源股票的大跌，以及油价的暴跌，对新能源板块形成利空。但归根结底下跌原因还是高估值，目前光伏、新能源车等板块PE估值仍在历史70%以上分位，一旦出现利空因素，板块容易出现大幅波动。

　　但从中长期来看，2030年碳达峰和2060年碳中和的目标，必须依靠碳排放减少或者零碳排放。因此光伏、风电、新能源汽车等产业成长趋势不会发生任何变化，若这些板块股价调整估值回归合理区间，仍然可以考虑进行长期配置，短期调整可能带来一定的布局机会。

　　展望明年上半年的A股行情，可能会比近两年更均衡。目前科技成长板块如芯片、新能源汽车、光伏、军工等，总体估值不低，短期波动不小，但是基本面保持了较高的盈利增速，布局可能更加需要着眼于长期。

　　相比较而言，当经济增速回升、地产等传统经济因素企稳，价值风格可能会阶段性占优。今年财政后置、明年财政前置，叠加就地过年可能性较大，明年一季度基建增速很可能会回升。明年下半年国内房地产投资增速亦有望触底回升，接力基建与保障房。可以考虑逐步增配估值回归合理区间的医药、建材和家电等行业，标的包括生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）、创新药沪深港ETF（517110）、建材ETF（159745）和家电ETF（159996）等。

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