自2020年4月初触及2009年以来的逾10年低点48.35美分/磅后，棉花期货价格持续走高，已然复苏，并在2020年4月底升破50美分/磅，6月升破60美分/磅，10月和11月升至70美分/磅后继续走高。

　　2021年，棉花期货价格在1月站上80美分，在2月升破90美分，之后至8月期间，在80美分下方至略高于90美分水平整理，但似乎在9月20日当日直线下跌后，棉花价格开始突破上行阻力。

　　9月20日，主力合约12月期货合约价格当日一度从92.42美分跌至88.95美分，但当时股票市场也遭到抛售。同时，因投机性多头蜂拥退出，棉花期货多空头寸总数从27.2703万减少至了26.3万。

　　然而，棉花价格的这场调整成了一日游，并于9月晚些时候自2011年以来首次站上1美元。

　　棉花接棒牛市

　　过去几个月，其他软大宗商品也涨至多年高点。咖啡期货价格在7月份创下2014年2月以来新高，升破2美元/磅。

　　近期，糖期货价格突破20美分/磅，涨至2017年2月以来高点。橙汁期货价格在9月达到1.48美元/磅，触及2018年10月以来高点。更近一点，可可期货价格在上周创下2021年新高。

　　ICE棉花期货价格则创下了最猛烈的涨势。

　　2010至2021年棉花价格走势图，来源：CQG

　　如图所示，近期美国棉花期货价格涨至了2011年以来即10年以来的最高水平，超过了1.10美元/磅。

　　2011年的高点不可持续

　　2011年，棉花创下历史新高，达到2.27美元/磅。在全球危机爆发的2008年，棉花价格曾跌至36.70美分/磅，但随后持续攀升，并在2011年触顶。

　　2002至2012年棉花价格走势图，来源：CQG

　　图表显示，从2008年的低点到2011年的高点，美国棉花期货价格涨了8.5倍。但是，因为种植商增产，美国棉花价格无法持续高于两美元/磅，并在2011年跌破了1美元/磅。从2011年末至2021年9月末，美国棉花期货价格就再也没有站上1美元/磅了。

　　因为春季是全年收成最不明朗的时候，棉花价格往往会上涨。而2021年晚些时候，由于被疫情压抑的需求回升，叠加供应链问题迟迟得不到解决，棉花价格暴涨。

　　随着服装需求增长，中国从美国进口棉花，然后制造产品，之后再把产品出口至美国。自8月1日以来，美国向中国出口的棉花数量同比增加了83%。疫情爆发后，消费品需求激增，而美国农业部预计本销售年度中国的棉花消费量为4100万包，比过去两个销售年度高出24%。

　　最新美国农业部《世界农产品供需月报》看多

　　最新美国农业部《世界农产品供需月报》也看多棉花市场。9月10日，美国农业部表示：

　　“2021/22美国棉花预估报告的期初库存略低于上个月的预估，但产量增幅却大幅扩大，这意味着出口和期末库存均高于8月预估。

　　尽管收获面积下降了4%，但美国棉花产量预计增加120万包，达1850万包，主要是由于预计德克萨斯州的产量增加。随着本月世界贸易量和美国供应量增加，美国出口量增加了50万包，期末库存增加了70万包。

　　大陆棉的季节平均农场价格也预计会上涨，每磅价格将比上个月上涨4美分，至84美分/磅。本月下调了2021/22年度世界棉花期末库存量54万包，因2021/22年度和前一年全球消费量增加了140万包，抵消了2021/22年度全球产量增加75万包的影响。巴基斯坦、孟加拉国、巴西和几个体量较小国家的消费量预计在这两年都会增加。土耳其的消费量在2021/22年度也增加了10万包，越南的消费量由于最近的疫情问题减少了10万包。

　　本月上调了世界2021/22年产量，因美国、澳大利亚和阿根廷的产量增加抵消了印度、希腊和西非法兰克区几个国家的产量下降。2021/22年的世界贸易量预计仍将低于前一年创纪录的4850万包，但将比8月份预计的增加50万包，达到4680万包。”

　　《世界农产品供需月报》是基本面的黄金资料。美国农业部表示，美国库存小幅下降，但产出增加推高了美国期末库存。与此同时，全球消费量的上升将导致2021/2022年全球期末库存下降54万包。在9月10日报告发布后，棉花价格一度下跌，但低于90美分价格已成为迈向十年高位的跳板。

美国棉花价格日线图，来源：CQG

　　日线图显示，棉花期货价格在最新一期《世界农产品供需月报》发布10天后的9月20日跌至88.95美分/磅的低点。但当日，所有资产类别都在大跌，而后回调也很快就结束了。棉花价格在10月6日飙升至1.1393美元/磅的最新高点，比9月20日的低点上涨了28.08%。

　　棉花ETN产品BAL

　　参与棉花交易的最直接方式是洲际交易所期货产品。不过，市场参与者还有另一种选择，即iPath Cotton Subindex ETN（NYSE：BAL）。BAL 的资产管理规模为1348.4万美元，日均交易量为11031份。这只ETN的管理费率是0.45%。

　　iPath Cotton Subindex ETN日线图，来源：Barchart

　　从9月20日的低点到10月6日的近期高点，棉花期货价格上涨了逾28%，而BAL在这段期间从48.95升至63.95美元/份，涨幅为30.6%，比棉花期货表现更加出色。

　　牛市往往比逻辑、推断和理性分析所暗示的要高得多。2011年，我们目睹了一次非理性的波动，棉花价格涨至了2.27美元/磅。在2011年的高点，因棉花价格令人望而却步，服装制造商转向合成纤维。虽然棉花价格最终将见顶，但目前的趋势仍然看涨。

　　来源：英为财情Investing”，作者：Andy Hecht。