摘    要

　　市场人士认为，银行股价的逆势冲高与高股息策略有关。“当前市场风险偏好较低，在低利率环境下，低估值、高股息的银行股更具吸引力”

　　文|严沁雯

　　临近岁末，银行股的连日冲高成为资本市场的焦点。

　　12月25日早盘，银行股又一次强势上攻。工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）股价齐涨，盘中续创新高。截至当日收盘，Wind（万得）数据显示，股价分别报收于6.94元/股、8.88元/股、5.31元/股及5.51元/股。

　　与此同时，当日A股银行板块上涨1.10%。其中，成都银行（601838.SH）、齐鲁银行（601665.SH）、北京银行（601169.SH）、工商银行及浦发银行（600000.SH）涨幅居前，均超过2%。

　　市场人士认为，银行股价的逆势冲高与高股息策略有关。“当前市场风险偏好较低，在低利率环境下，低估值、高股息的银行股更具吸引力”。

　　中期分红拟超2500亿元

　　今年以来，银行板块大幅上涨。Wind数据显示，截至12月25日收盘，中证银行指数（399986.SZ）近一年累计回报达35.86%。

　　在此之中，国有大行领涨，年内多次创下历史新高。Wind数据显示，工、农、中、建今年以来累计涨幅（复权）分别达52.83%、53.87%、45.24%和43.89%。

　　多家机构观点认为，银行股价的逆势走强，与其低估值、高股息的属性息息相关。

　　“近两年高股息策略受到市场持续关注，其中长端利率下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及低估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。”万联证券指出。

　　Wind数据显示，对比A股其他板块，银行板块股息率在全市场名列前茅，达4.83%。另据国盛证券金融团队计算，当前国有五大行加权平均股息率为4.66%，对比10年期国债到期收益率利差为2.96%，对长期配置资金有吸引力。

　　值得一提的是，今年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中明确，强化上市公司现金分红监管；对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

　　随着多家A股上市银行的中期分红拉开序幕，银行股进一步受到资本市场关注。

　　Wind数据显示，截至12月24日，A股42家上市银行中，已有22家计划中期分红，拟派息金额超2500亿元。其中，包括平安银行、民生银行、南京银行、中信银行、沪农商行等9家银行的中期分红已实施完毕，合计分红金额合计约300亿元。

　　国有大行一向被视作高分红的代表，今年中期拟合计分红超2000亿元。各家分红金额均超百亿元，分红比普遍接近30%。根据计划，国有大行的中期分红将在2025年1月密集发放。

　　不仅如此，在政策推动下，部分城、农商行分红也颇为慷慨，多家分红比例超30%。更有城商行抛出三季度分红方案——如重庆银行公告称，该行拟合计派发现金红利人民币5.77亿元。

　　需要指出的是，招商证券预计，绝大部分银行中期分红并非额外分红，而是之前年度分红计划的一部分，“所以最终银行的股息要看全年银行分红率，并非未派发中期分红的银行最终股息率就低”。

　　“从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。”万联证券研报指出，不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。

　　估值仍有向上空间

　　在银行股接连冲高的背景下，市场亦不乏担忧情绪——息差下行、不良等均为当下银行经营面临的压力。

　　在息差方面，多数观点认为银行间的分化将加大。根据广发证券银行分析师倪军团队的调研，预计明年息差收窄压力仍将持续，部分国股行（注：国有大行及股份行）反映明年息差压力大于今年。多数东部区域行预计2025年降幅较今年收窄。

　　国盛证券金融团队则指出，“上市银行间息差或加大分化，部分银行的息差有望呈现阶段性企稳，主要源自负债端成本节约而资产端收益率预计下行压力仍将持续。”

　　资产质量方面，根据上市银行公布的财报数据，近年来零售业务的风险暴露有所上升。在国盛证券金融团队看来，政策持续发力下经济预期转好后零售业务的信用成本下降空间更大，当前零售业务信用成本较高的银行报表指标改善空间更大。

　　就当前银行估值来看，大多市净率仍处于低位。Wind数据显示，截至12月25日，A股42家上市银行的市净率均在1以下。排在前三的分别是招商银行、成都银行及杭州银行，市净率分别为0.99倍、0.93倍及0.85倍。

　　值得一提的是，今年以来，多家上市银行获得重要股东增持。

　　如浦发银行于12月19日发布公告称，该行第一大股东上海国际集团在当日通过二级市场增持该行757.6万股股份，占比0.03%，且计划在未来六个月内继续增持，规模在4700万-9400万股之间。此外，民生银行、成都银行、苏州银行、沪农商行均获得了股东的集中增持。

　　展望2025年，多家机构观点认为，随着经济政策持续落地，银行板块的顺周期属性值得关注。

　　国盛证券金融团队指出，从估值的角度来看，2008、2014年行情启动前板块P/B（LF）分别位于近3年0.55%、1.31%的分位数，而今年9月24日政策转向当日银行板块P/B（LF）位于近3年35%的分位数，预计由于近两年红利策略持续占优，银行板块内积累了一定的涨幅，或影响后续行情的节奏。

　　“银行股‘后周期性’特征明显，估值仍有向上空间。”东兴证券指出，历史回溯来看，银行股在逆周期政策加码、经济预期改善阶段表现较好与当前宏观环境类似。银行经营层面看，规模增长保持平稳，息差压力可控，重点领域风险预期改善，基本面预期逐步改善可期。