每经记者 张寿林    每经编辑 马子卿    

　　2024年12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.10%；5年期以上品种报3.60%。记者注意到，LPR报价已连续2个月维持不变。

　　东方金诚研究团队王青、李晓峰、冯琳联名点评，当前进入政策效果观察期，重点是将前期“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场“止跌回稳”。而中信证券首席经济学家明明团队分析，本次LPR报价未调降可能是兼顾内外政策环境，平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。

　　记者注意到，2024年以来，人民银行进一步改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量，推动贷款利率稳中有降。7月、9月公开市场7天期逆回购操作利率分别下调0.1个百分点和0.2个百分点，带动7月和10月公布的1年期和5年期以上LPR均累计下降0.35个百分点，促进降低实际贷款利率水平。

　　今年10月，LPR报价再次下调，幅度为25个基点，下调后1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。截至12月，1年期和5年期以上LPR已连续2个月维持不变，分别为3.1%和3.6%，分别较上年12月下降0.35个和0.6个百分点。

　　东方金诚研究团队王青、李晓峰、冯琳联名点评，12月LPR报价保持不变，符合市场预期。具体看，一方面，作为LPR报价的定价基础，本月政策利率，也就是央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示12月LPR报价会保持不变。另一方面，10月LPR报价跟进9月政策利率下调幅度较大，加之当前银行净息差处在历史低位，尽管12月以来银行同业存单到期收益率出现大幅下行，但报价行仍缺乏下调LPR报价加点的动力（LPR报价由政策利率和报价加点共同决定，其中LPR报价加点主要考虑银行资金成本、信贷市场供求、信用风险溢价等因素）。

　　进一步分析，王青团队指出，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月以来经济景气度上升，10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，供需两端宏观经济指标整体上行，楼市也在显著回暖。当前进入政策效果观察期，重点是将前期“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

　　中信证券首席经济学家明明团队分析，10月的1年期、5年期以上LPR报价分别下调25bps后，11、12月报价连续持平，1、5年期以上LPR报价和逆回购利率加点维持在1.6pct和2.1pct。一方面，12月的逆回购利率并未调降，商业银行息差压力较大环境下主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。另一方面，尽管美联储12月降息25bps，但对于后续降息空间的表述整体偏鹰；考虑到当下中美汇率风险仍高，本次LPR报价未降息也可能是兼顾内外政策环境，平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。

　　展望未来，王青团队判断，着眼于推动银行加大信贷投放，继续支持政府债券发行，以及持续释放稳增长信号，年底前央行有可能降准0.25—0.5个百分点，释放资金5000亿元到1万亿元。这也能兼顾春节流动性安排。

　　今年12月的中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年以来首次调整。王青团队指出，这释放了逆周期调节力度显著加大的信号。在货币政策转向过程中，金融体系对实体经济的支持将体现为“量增、价降”，年底前银行将加大对实体经济的新发放贷款规模，特别是会加快房地产“白名单”项目贷款的拨付进度，企业和居民贷款利率都有下调空间。

　　王青团队展望，2025年，在适度宽松的货币政策基调下，央行将继续实施有力度的降息，政策利率有望下调0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅，届时会引导LPR报价跟进下调；另外，明年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，切实加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，推动企业和居民融资成本全面下行。

　　王青团队还认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。他进一步判断，在“以我为主”的原则下，明年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行适度宽松的货币政策取向。

　　明明团队分析，12月的中央经济工作会议定调下一阶段货币政策“适度宽松”，同时提到“适时降息降准”，可见央行宽货币立场仍然明确，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间。此外，当前贷款结构中低于LPR减点贷款占比高达43.33%，优化LPR报价质量的诉求下，LPR单边下调或有较大空间。