近日，北交所官网披露了广东东实环境股份有限公司(下称“东实环境”)招股说明书(申报稿)，东实环境的IPO申请亦被正式受理。公开资料显示，东实环境主营业务为市政固废综合服务、工业固废综合服务、城市环境综合服务，为政府部门、企事业单位等客户提供多种类垃圾无害化处理和资源化利用的整体解决方案，并将处理后的资源化产品销售给电网公司等客户。

根据招股说明书，东实环境拟公开发行不超过1.25亿人民币普通股，募集资金2.4亿元将全部用于偿还银行贷款。实际上，2023年末，公司有超过3亿的货币资金，主要为银行存款。东实环境的资产负债率处于较高水平，而业绩收入受投资收益、地方财政以及子公司影响较大。

募资2.4亿元均用于还债

招股书显示，东实环境拟公开发行不超过1.25亿普通股，募集资金2.4亿元将全部用于偿还银行贷款。东实环境此次IPO募集的2.4亿元，将偿还分别为于2025年7月、2027年5月、2031年8月到期合计3.12亿元的长期借款。一般情况下，企业在拟IPO募资时，多用于扩产、投向项目研发等，剩余部分也会用于补充流动资金。东实环境募资用途不投向于实体项目，却全部用于归还银行贷款的情况较为少见，亦引起市场的关注。

当前，我国对于IPO募集资金用于补充流动资金或者偿还债务的比例并无特殊规定，但多数企业在IPO阶段设计募集资金项目比例时，会参照再融资的限制进行控制。根据证监会发布的《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》，通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金100%全部用于补充流动资金和偿还债务；而通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。

对于募集资金用于偿还银行贷款的必要性，东实环境在招股书中提到，长期以来，为解决公司发展过程中的资金需求问题，公司通过银行借款等方式筹措资金，财务费用较大，财务费用支出较大幅度摊薄了公司的经营效益，公司需使用募集资金偿还银行借款，降低公司业务发展过程中对银行借款的依赖，同时降低财务费用，提升盈利水平，并提高公司抵御风险能力。也就是说，公司负债高影响了利润，因此需要投资者的钱来降低公司的财务风险，东实环境如此理直气壮地向股市伸手要钱还贷的做法是否恰当，亦值得思考。

2021-2023年，东实环境的负债总额分别为41.26亿元、37.98亿元、38.78亿元，资产负债率分别为88.16%、80.16%和77.88%。尽管负债较高，但在无其他大型实体项目投资的情况下，东实环境目前的资金状况要偿付银行贷款并无太大的压力。截至2023年末，东实环境拥有资金余额3.04亿元，其中，一年内到期的非流动负债约1.66亿元、中短期借款约3.12亿元、长期借款18.97亿元。2021-2023年，东实环境货币资金余额分别为2.34亿元、1.76亿元、3.04亿元，占流动资产比例分别为42.87%、25.85%、33.77%。其次，东实环境还有较大的应收账款。2021-2023年，东实环境的应收账款账面余额分别约为1.44亿元、3.11亿元和4.09亿元，占当期营业收入比例分别为28.03%、38.22%和41.66%。若2023年超过4亿元的应收账款收回，东实环境的资金将更加充裕。

在雪球的相关专栏中，有投资者认为，东实环境募资全用于归还银行贷款的做法，有圈钱的嫌疑，东实环境没有实质性的实体募投项目，募资用于还贷的做法无异于把股市当成了自家的提款机，若每家公司都如东实环境一样，到股市里来募资还贷，这股市还能不变成公共牧场，股市将被被这些公司毁于一旦。

*图为雪球投资者提问

业绩受投资收入、税收优惠等影响

招股书显示，2021-2023年，东实环境实现营业收入分别为5.15亿元、8.13亿元、9.83亿元；归母净利润分别为4317万元、8460.82万元、7449.46万元。2023年，该公司的净利润同比下滑12%。

东实环境的净利润收入深受投资收入的影响，投资收益占净利润收入超六成。2021-2023年，东实环境的投资收益分别为2930.06万元、5121.71万元、5160.87万元，占各期归母净利润比例分别为67.87%、60.53%和69.28%。针对投资收益占比较高的问题，东实环境表示，相关投资收益主要来源于新东粤等联营企业，若未来公司投资的联营企业业绩下滑，则会对公司持续盈利能力产生不利影响。

其次，东实环境提到了税收优惠金额和子公司亏损对其财务收入影响的风险。2021-2023年，东实环境享受的税收优惠金额分别为4022.85万元、5079.01万元和6100万元，占公司利润总额的比例为53.33%、33.25%和38.44%。其中，2023年税收优惠金额约占当期净利润的82%。另外，子公司东莞市新东欣环保投资有限公司（下称“新东欣”）于2021年8月开始投产，因处于业务开展初期及受行业竞争加剧的影响导致尚未盈利，截至报告期末，新东欣合并报表未分配利润为-3.14亿元。

值得一提的是，东实环境的子公司新东欣涉及多则司法诉讼，与广东金意绿能住工科技有限公司、北京凯瑞联创管道科技有限公司、广东鑫平城市综合管理服务有限公司等存在建设工程施工、服务合同纠纷。

记者还注意到，东实环境存在同业竞争和特许经营权项目提前终止的风险。招股书提到，东实环境的填埋场治理及场地修复业务与控股股东东实集团控制的广东东实开能能源有限公司（下称“东实开能”）构成同业竞争；餐厨垃圾处置及资源化利用与实际控制人东莞市国资委控制的东莞市利源有机资源再生利用有限公司（下称“利源有机”）构成同业竞争。若东实环境与东实开能、利源有机的同业竞争问题最终不能妥善解决，将对其业务发展构成一定程度的不利影响。另外，地方政府一般根据当地垃圾产生量规划适当规模的处理厂，授予经营者特许经营权，而东实环境现有两个特许经营权项目，运营期限至2045年、2046年。若项目所在地城市未来规划调整，将对东实环境特许经营权带来较大的不确定性，亦会影响期经营状况及盈利能力，对其造成较大的不利影响。

记者就募资合理性、相关风险、公司业绩等问题致函东实环境，截至目前，尚未收到回复。