原标题：大宗商品价格未来怎么走，与新能源大涨有什么内逻辑？ 来源：Commodity Trading Advisors

　　周茂华：

　　近期大宗商品市场“异动”吸引投资者眼球，9月2日，1月份交割的焦煤、焦炭期货收盘价格分别为2669元/吨和3359元/吨，单日涨幅高达6.27%和5.1%，价格均创历史新高；其他大宗商品也不甘示弱，铜价格重返10年高位，铝、锡等商品价格向着11年高位“冲刺”；另外，小麦、玉米、原油等商品呈现企稳反弹迹象。近期大宗商品市场价格为何反弹，未来走势如何？

　　价格缘何反弹？

　　大宗商品兼具商品和金融属性，也就是大宗商品价格走势反映大宗商品实体供需关系，同时，价格也受到市场短期投机、炒作影响。回顾本轮大宗商品价格上涨，主要受几方面因素推动，全球疫苗持续推广，欧美实施空前财政纾困政策，市场预期全球经济复苏有望带动大宗商品需求；美联储等实施无限量化宽松政策，美元流动性泛滥，助长市场投机炒作；弱势美元提振以美元计价国际大宗商品价格；另外，由于疫情造成大宗商品供给瓶颈，物流运输受阻。这些因素共振让大宗商品摆脱9年低迷格局。

　　但近期大宗商品反弹，主要受金融属性推动，因为近期大宗商品价格走高与全球主要经济体数据“同步”放缓形成反差。也正是美国经济数据放缓，市场预期美联储将不会很快加息，继续维持超宽松金融环境，美元走弱，提振大宗商品价格。但具体到各细分品种时，情况相对复杂一些，除了供给瓶颈、流动性泛滥等“共同”推动因素外，还需要考虑一些特殊因素，例如：近期铜、锡、铝、锂等商品持续受到追捧，还与全球积极发展和推广新能源技术有关，市场预期这些基础金属材料需求空间大；近日国内焦煤、焦炭出现飙涨，还受到国内环保限产和此前出现煤矿事故，引发市场担忧焦煤、焦炭供给下滑；粮食商品价格走高还受到全球极端天气等因素影响等。

　　未来怎么走？

　　从趋势看，短期大宗商品价格维持高位运行，但中长期缺乏支撑。

　　短期看，支持大宗商品价格因素仍在。一方面，宽松金融环境持续。近期公布数据显示，变异病毒扩散对全球经济复苏构成拖累，对服务业影响尤其显著。而对欧美来说，服务业是吸纳就业的重要部门，如果疫情继续扩散，欧美主要央行将谨慎调整政策。另一方面，供给瓶颈继续困扰全球。由于变异病毒扩散继续对全球供应链造成持续冲击，部分大宗商品招工、生产、运输等环节继续受到冲击，供给受阻，高运费、物流效率低下等都将支撑大宗商品价格高位运行。

　　但从中长期看，大宗商品价格面临几方面制约。

　　一是大宗商品价格过高。大宗商品价格最终要回归基本面，截至目前，中美经济基本恢复至疫前水平，欧洲经济处于元气恢复阶段，日本经济仍深陷衰退，但铜、铝、铁矿石等商品价格基本重回10年前高位，国际玉米价格也超过7年前水平等。从全球工业制造业看，能源、工业原材料等商品快速大幅上涨，利好上游相关采矿业，但导致部分中下游企业生产经营成本快速上升，企业短期难以适应高成本，导致经营陷入困境。同时，欧美经济体工业制造业上下游传导通畅，加之，能源商品价格走高、部分原料短缺等，上游成本最终向消费者终端传导，导致欧美等经济体通胀强劲反弹，最终削弱这些经济体中低收入群体福利，阻碍内需复苏。从长期来看，随着全球短期内需强刺激政策逐步淡出，全球面临的是“后金融危机和后疫情时代”，全球深层次结构性问题是深化了，外加保护主义和单边主义，需求不足仍是主要矛盾。

　　二是供给端制约逐步缓解。本轮大宗商品价格走高，受到疫情、极端天气、突发事件、美元走弱等因素直接或间接影响，这些因素更多是短期因素。乐观预期，随着疫苗持续推广，疫情对经济影响逐步减弱，大宗商品生产重新开工，物流运输逐步畅通之后，全球供给与需求有望恢复平衡。

　　三是欧美货币政策逐步正常化。8月底，美联储主席在杰克逊霍尔会议上称年内可能启动缩减购债；近日欧元区公布的通胀数据“爆表”，欧洲央行相关官员态度明显转鹰，这些信息都指向美联储等央行政策整体是往“收水”方向走。尽管近期疫情反弹，引发市场宽松流动性环境不会很快收紧，支持大宗商品等资产，但从中长期看，欧美政策政策正常化将制约市场投机炒作。

　　四是国内商品保供稳价效果逐步释放。针对大宗商品价格持续涨价对我国部分中下游企业的生产经营活动构成负面影响，国内及时采取出台商品保供稳价“组合拳”举措，为大宗商品市场“降温”，市场整体呈现稳中趋缓走势，投资者预期趋于理性。

　　本轮大宗商品

　　与新能源大涨的内在逻辑

　　陈楚 

　　这一轮轰轰烈烈的结构性牛市，涨幅最猛的，就是新能源汽车概念股和大宗商品，拿细分行业来说，就是锂电、煤炭、钢铁等，两者有一个共同的触发因素，就是“涨价”，而且是持续不断地涨价，本质都是供求关系失衡，但涨价的具体原因，也就是内在逻辑，又是截然不同的。弄懂这其中的“内在乾坤”，无疑有助于投资者理解本轮新能源汽车概念股和大宗商品类股票大涨的逻辑，以及如何制定自己的投资策略。

　　涨价的背后都是供求失衡

　　煤炭、钢铁、化工、有色……大宗商品类股票本轮行情如火如荼，不少股票几个月甚至一两个月内就翻倍，而新能源汽车产业链的股票，更是火上添柴，上涨的势头不可遏抑，回到产业的层面，本质上还是供求关系失衡导致的产品涨价。

　　以大宗商品而论，从需求端来说，其实并无明显增长，因为疫情后全球经济增速整体是下滑的，对很多大宗商品的需求甚至是下降的，为什么这个时候反而还一个劲地涨价呢？

　　根本原因在于供给端，过去几年的供给侧结构性改革，不断淘汰不适应环保要求的落后产能，产业在不断升级，从总体上而言，钢铁、煤炭、化工这些产业的供给量是在持续萎缩的，当供给不断下降，而需求虽然没有明显增加，但也没有明显下滑的时候，供不应求的局面就出现了，尤其是在碳达峰、碳中和的背景下，落后产能不可能“死灰复燃”了，适应节能环保要求的产能更会显得供不应求。

　　另外，新冠肺炎疫情的出现，海外市场很多产能都关停了，中国出口在疫情期间反而明显增加，这就更进一步带动了大宗商品价格的上涨。

　　所以，本轮大宗商品价格的上涨，本质上说，是供给端不足引致的。

　　而谈到新能源汽车产业链，全球新能源汽车产业浪潮风起云涌，新能源汽车销售大增，中国新能源汽车核心技术和世界先进技术基本上处在同一水平，政策方面大力鼓励新能源汽车，限制传统燃油车，比如在一线城市，传统燃油车实行限牌，而新能源车则没有此限制；从价格方面来说，新能源车不断降价，增加了对用户的吸引力，技术的不断改进，增加了用户体验和性价比。

　　也就是说，锂电等新能源汽车产业链上游原材料的持续涨价，是因为消费者对新能源车的需求大大增加了，需求端的扩容，带来了供给端的持续涨价。

　　一个是供给端不足带来的涨价，一个是需求端扩容带来的涨价，这就是大宗商品和锂电持续涨价的不同原因。但核心的共同之处，都是供需失衡带来的。

　　涨价行情结束的信号是什么？

　　无论是新能源汽车产业链的锂电、氧化锂、氢氧化锂，还是光伏产业链的硅料，以及大宗商品领域的煤炭、钢铁、有色、化工，二级市场可谓牛股辈出、精彩纷呈，投资者最担心的是，一旦涨价结束了，行情也就戛然而止了。所以，“畏高”、“恐高”的投资者也不在少数，本周五，无论是大宗商品概念股、还是新能源汽车概念股、光伏概念股，都呈现高位调整的特征。

　　从新能源汽车产业链来说，我们更应该重视需求端的信号，新能源汽车的销量，不可能持续大涨下去，总有一个时间点，新能源车的销量保持平稳甚至略有下滑，那么，这个时候，新能源汽车概念股的行情也就暂时结束了，而且二级市场上一定会提前反应。如果消费者的需求下降或者停止高增长，供给端的扩容压力就会减少。锂电等上游原材料的涨价行情，也就暂时到头了。

　　但问题是：新能源汽车是未来若干年中国经济发展的一大动力，也是全球经济的一大趋势，从中长期来看，新能源汽车概念股的行情远远没有结束，只不过，当股价短期内涨得过猛过急的话，估值泡沫支撑不下去的时候，也会出现一轮调整。

　　同理，大宗商品虽然是由供给端的不足带来的涨价，但在经济增速持续下滑的当下，大宗商品如果持续涨价的话，不仅会引发通货膨胀的风险，也会增加下游企业的生产成本，最终企业又将成本转嫁给消费者，这对提高经济发展水平和改善民生都是不利的，显然，政策是不大会容许大宗商品一个劲地涨的，而从供求关系来说，大宗商品的供给持续增加后，也会和需求端达成弱平衡或准平衡关系。

　　至于这样的平衡关系什么时候到来？恐怕谁也无法精准预判，我们只能说，大宗商品的持续上涨，一旦影响到民生，压力就会越来越大，我们至少可以做到的是，在大宗商品一路狂涨的过程中，内心要保持一份清醒，股票涨得越厉害，越要保持冷静，切忌追高。