来源：债券圈

　　作者：夏心愉

　　虽然大家早已感受到宝能系流动性紧张，但真正撕开第一道口子的是“民生信托·至信651号宝能信托”。

　　这只发起设立于2019年7月25日的信托贷款集合资金信托计划，是给宝能投资集团融资用的，相关信托计划项下的信托贷款本金及利息合计21.16亿元，应于2021年7月25日（因节假日顺延至26日）到期。

　　到期日已过，宝能违约了。

　　危局

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　　至信651肯定不是宝能系唯一的违约。

　　这场流动性危局波及到的产品还包括：宝能系另一家私募平台前海世纪基金管理有限公司发行的“宝盈A-001号私募投资基金”（7月20日到期）、“纯债2号私募投资基金”（7月21日到期）；深圳海润基金管理有限公司发行的“宝盈2号私募投资基金”；宝能面向内部员工等认购的定向融资理财产品——天盈、天鑫、贵鑫等“员工赢”产品。

　　焦虑的投资人等不到宝能表态，纷纷找上了媒体，这些违约消息一时间在多家自媒体发酵。终于在周五，宝能的子公司钜盛华发了公告，承认了至信651号和“部分宝能旗下金交所理财产品”，“未能足额按期偿还，存在部分逾期现象”。

　　值得注意的是，未来还会陆续有宝能系的融资产品到期，如果流动性接不上，后面估计还有雷。比如就有投资者告诉“愉见财经”，他买的民生信托一款“至信系列”的宝能集合资金信托计划，就要9月份才到期。

　　第一财经记者统计发现，宝能作为第一大股东的钜盛华，去年底有息债务同比增加110.66亿元至894.63亿元，且这些债务中1年以内及1~2年的短期债务比重为60.59%。而其中，信托融资占比又是最大的，达292.94亿元，且期限多集中在1年以内（含1年）。

　　除此以外，还有债券融资、银行贷款等。短期偿债压力明显很大。

　　看着宝能的近况，上述投资者说，已经做好了下个月到期产品凶多吉少的打算。

　　解局

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　　宝能系能不能还钱，其实，一看意愿，二看资产负债。

　　从态度来看，宝能的兑付意愿还是在线的。

　　“愉见财经”从代销方那里间接听闻，至信651违约坐实之后，宝能的确已经千方百计在凑钱，零零散散地陆续归还信托。

　　有媒体援引此前的一份解释文件，文件上以民生信托经理的名义对投资者表示，至信652号、651号融资规模总计40亿元，当时已收回22.8亿元，且宝能承诺平均每周归还1亿元左右，至10月底前还清至信651号欠款。

　　宝能集团董事长姚振华的态度也尚可，他日前也公开向媒体回应称“会坚决兑付每一分钱”，恪守市场底线和原则，维护公司29年积累的信誉基础；并表示：“下一步，将采取强有力的关键举措持续回笼资金，开源节流，降本增效。”

　　但，有意愿是一码事，有能力又是另一码事。

　　想想可叹，宝能一路走来的模式，曾经多么攻城拔寨：一手捏着一大批房地产项目，以天量资金哺育出掠夺性扩张；另一手，则是他们很早就意识到“源源不断的长端资金”重要性，因此捏着保险牌照、银保渠道和多个融资平台。

　　当然话不能说太满，的确人家前海人寿也有其独立的业务体系，只是，纵观前海人寿早前的公告，披露与宝能地产之间关联交易的不少；而前海人寿子公司中，也颇多出现房地产业务相关。

　　跳开宝能不说，其实，从房地产集团到综合投资集团的玩法，家家都是“水能载舟亦能覆舟”的故事：

　　- 流动性宽松、资产上行周期，比的就是撑死胆大的，杠杆高的、步子大的江山就大，甚至还能向外连连张开吞并之口。

　　- 流动性枯竭、资产价格严控周期（近几年房地产行业就是典型），比的就是稳，步子大的全部扯到，杠杆越高阵亡率越高。

　　以前常有人说，搞大了才稳，才能“大而不能倒”。但看看这两年的发展转型政策之坚定，大而倒的案例还少吗？留下的摊子国家一样能够收拾稳妥。

　　回到宝能系的故事，我们当然是希望他们能够自救成功，回笼资金，别给金融机构再炸雷了。我们也看到他们已经在加速出售非核心资产，几个融资平台都在齐齐出售上市公司股权；同时也有业务线在裁员瘦身。

　　截至2020年末，宝能投资集团合并口径资产总额为5653.03亿元，总负债5061.23亿元，净资产为591.80亿元——

　　资产负债率达89.5%。