中信建投：成本支撑上移 LPG期货价格创上市新高

巴菲特Lv2

　　摘要：

　　行情回顾：期货方面，7月LPG主力合约LPG2109大幅上涨，7月末价格较6月末上涨8.32%。现货方面，各区域LPG现货价格集体上涨，涨幅在4-12%区间，其中沿江地区涨幅最大，达到11.76%；华南地区涨幅最小，为4.13%。

　　供需关系：7月国内LPG炼厂产量环比明显增加，到港船货持稳，供给面总体偏利空。下游需求小幅走弱，烷基化、MTBE和PDH装置开工率都出现下降，且低于去年同期水平。各地区炼厂库存率多数下降，且多数低于30%，处于低位水平；港口库存率涨跌互现，华东港口库存率减少2.85%至65.63%，华南港口库存率增加9.04%至58.73%，处于高位水平。整体来看，短期基本面中性偏空。

　　操作建议：7月LPG基本面多空交织，产量增加明显，进口变动不大，下游需求小幅走弱，炼厂库存率低位，港口库存率高位。但8月沙特CP大涨，对LPG的成本提振较为明显，预计现货和期货价格运行重心有望上移。短期期货主力合约价格突破前期高点5083，预计仍有上行空间，前期多单可逢高减仓，未参与者暂时观望。中长期来看，成本支撑和需求增加将推动LPG价格上行，尤其是现货价格有望出现补涨，投资者可耐心等待期货合约出现回调时，轻仓布局远月10/11/12合约多单，并严格设置止损。

　　不确定风险：原油价格大跌；下游需求不及预期。

　　一、行情回顾

　　7月LPG期货、现货价格表现较好，二者均出现较大幅度的上涨。现货方面，7月1日至7月29日期间，各区域LPG现货价格集体上涨，涨幅在4-12%区间。具体来看，7月东北、华北和沿江地区涨幅较大，均超过10%，其中沿江地区涨幅最大，达到11.76%。华南、西南、山东地区涨幅较小，其中华南地区涨幅最小，为4.13%。

　　期货方面，国内LPG主力合约LPG2109从6月30日收盘价4746元上涨至7月30日收盘价5145元，涨幅8.32%。基差方面，7月基差小幅走强，华南现货市场价与主力合约的基差从上月末的-584元/吨涨至-454元/吨，上涨130元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1．供给分析

　　1.1 国内LPG产量

　　据隆众资讯统计，7月全国160家液化石油气生产厂家周度产量均值为53.50万吨，环比6月增加明显，6月周度产量均值为50.48万吨。7月产量增加明显，主要是7月主营炼厂检修较少，开工率较高。而随着炼厂检修增加，7月中旬以来，周度产量环比出现下降，且8月检修计划仍然较多，预计8月产量仍有下降空间。

　　1.2 LPG进口情况

　　隆众资讯数据显示，7月1日至7月29日期间，7月码头到船量环比变动不大，7月周度进口量均值为42.38万吨，6月周度进口量均值为42.40万吨。截止到7月29日当周，LPG进口船期43.30万吨，环比上周增加25.00万吨。价格方面，8月CP上涨出台，丙烷660美元/吨，较上月涨40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月涨35美元/吨，小幅超过市场预期的650美元/吨。进口成本大幅上涨，预计将对国内期货、现货提供强劲的支撑，后期现货价格重心有望进一步上移。

　　2．需求分析

　　7月LPG下游需求小幅走弱，购销氛围一般。从燃烧需求看，7月LPG燃料需求出现季节性下降，但下降幅度不及预期，国内餐饮业复苏较快，部分对冲掉燃料需求的季节性下降。从化工深加工需求看，7月LPG深加工需求小幅下降。截止到7月29日，国内烷基化油开工率约为42.00%，环比6月末下降0.90%，接近去年同期水平。MTBE开工率为43.61%，环比上月末下降1.01%，低于去年同期水平。PDH装置开工率为79.05%，环比上月末下降6.46%，低于去年同期水平。短期下游需求表现疲软，多按需采购为主，预计短期需求端对价格有一定拖累作用，但中长期来看，深加工需求占比持续提升，PDH装置投产将带来较多的增量需求，对LPG价格形成较强支撑。

　　3．库存分析

　　7月LPG炼厂库存率整体出现下降，港口库存率整体上升。从炼厂库存率来看，7月国内各地区LPG炼厂多数下降，各区域炼厂库存率仅华南地区上升2%，华北地区上升1%，其余地区均出现下降，其中西部地区降幅最大，达到10%，东北地区降幅最新，仅1%。截止到7月底，各地区炼厂库存率多数低于30%，处于明显的低位水平，对现货价格具有较强的支撑。从港口库存率来看，7月华东港口库存率减少2.85%至65.63%，华南港口库存率增加9.04%至58.73%，当前港口库存率处于较高水平，但随着需求的逐渐好转，港口库存率有望逐步下降。

　　三、持仓分析

　　从持仓上分析，截至7月30日，LPG主力合约LPG2109单边持仓6.2万手，较上月末主力合约LPG2108的持仓6.1万手增加0.1万手，持仓量变动不大。LPG2109最新成交量约为11万手，较上月的主力合约成交量小幅提升；LPG2109的前二十多头持仓合计为1.51万手，前二十空头持仓合计为1.52万手，多空持仓较为均衡。

　　从仓单上分析，7月LPG仓单增加697张至4742张，增加幅度较大，但总的数量仍然较少。后续需密切关注仓单数量的变动情况及对期货盘面价格的影响。

　　仅从持仓和仓单上看，当前多空力量较为均衡，仓单数量增加缓慢，对盘面的影响为中性，但技术上目前为偏强的多头走势，预计短期期货价格仍有上冲可能。

　　四、行情展望与投资策略

　　7月LPG基本面多空交织，产量增加明显，进口变动不大，下游需求小幅走弱，炼厂库存率低位，港口库存率高位。但8月沙特CP大涨，对LPG的成本提振较为明显，预计现货和期货价格运行重心有望上移。短期期货主力合约价格突破前期高点5083，预计短期仍有上行空间，前期多单可逢高减仓，未参与者暂时观望。中长期来看，成本支撑和需求增加将推动LPG价格上行，尤其是现货价格有望出现补涨，投资者可耐心等待期货合约出现回调时，轻仓布局远月10/11/12合约多单，并严格设置止损。

　　附录：重要图表

　　表1：近期LPG装置检修情况（单位：吨/日）