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　　“今年以来，券商结算基金高歌猛进，年内发行规模首破千亿。与传统的银行结算模式不同，券商结算基金由券商担纲结算。这也意味着基金公司和券商在某种程度上存在“绑定”关系。再加之保有规模直接影响券商的佣金，券商更有动力代销，而基金公司则希望多一个主销渠道增大保有规模，双方实现双赢。但这却绕开了此前作为结算的银行，首当其冲的便是银行代销业务。”

　　从试点转入常规化，券商结算模式在两年后迎来“井喷式”发展。

　　数据显示，截至9月24日，今年年内已有80只新发行产品采用券商结算模式，合计发行规模为1213.55亿元。券商结算模式发行的新基金数量不仅快速增长，同时频现爆款基金。更值得关注的是，券结基金的发行主体已从小型基金公司扩展到头部公募。

　　就连首次在中国发行公募产品的贝莱德基金也采用券结模式。9月发行的贝莱德中国新视野作为第一只外资公募基金首募规模近67亿元。

　　大基金公司、外资不断加入“券结”阵营，既有政策的助力，也有券商的力推，对于券商而言，券结不光能够提高代销收入，同时也能得到实实在在的佣金提升，而对于基金公司而言，多一个主销渠道，对于基金的保有规模自然是如虎添翼。

　　但作为托管和代销“双王”的银行却似乎隐隐有些不按，毕竟虽然现在仍为“大哥”，但是互联网渠道和券结模式似乎已经开始“蚕食”其份额。

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　　“  券结基金”为何物？

　　券结基金的发行火爆，并非空穴来风。

　　9月23日，博时基金发布博时凤凰领航混合型证券投资基金合同生效公告。在此之前，经过四天发售，该基金募资总额突破60亿元，提前结束募集。无独有偶，永赢长远价值在9月9日宣布四天内热销80亿元。

　　巧合的是，这两只热销基金，均采用券商结算模式，也就是“券结基金”。

　　当前，公募基金在参与证券交易所交易时，主要存在两种模式：一种是传统的托管行结算模式，另一种是券商结算模式。

　　托管行结算模式，公募基金管理人租用券商交易单元参与交易，交易指令直接发送至交易所，而托管与结算都是由托管银行来承担。

　　而证券公司结算模式，是一家公募基金选择一家券商作为主代销商和交易结算服务商，基金交易所产生的佣金只能分给包含结算券商在内的3家券商。简而言之，“券结模式”就是一种由传统银行结算转为由券商进行结算的全新业态。

　　不过托管行结算模式有个显著的缺陷，商业银行一直作为结算参与人为托管产品办理结算业务，但是其无法承担交收责任的问题却始终未能解决。此外，在这一模式下，券商发挥的仅是一个“通道”作用，无法对基金公司的交易行为进行监控。

　　相比之下，券商结算模式则弥补了这一缺陷。在券商结算模式下，公募基金参与证券交易所交易的交易指令由基金管理公司系统首先传至券商系统，券商对基金的交易行为实时验资验券，并承担起异常交易行为等的监控职责，随后交易指令才会到达交易所。

　　简单来说，券商的角色将不再只是公募基金交易的“通道”，还要承担起结算和监控的职责。

　　因此，在2017年底，监管推出公募基金采用证券公司结算模式试点草案，提出推动托管资格和结算资格审批分离，逐步将托管行结算模式变更为证券公司结算模式的改革思路。最开始只有国融基金、恒越基金、东方阿尔法、凯石基金、博道基金、青松基金六家新设基金公司进行试点。

　　2019年，监管发布通知，明确新设公募基金采用券商结算模式的试点工作已经正式转为常规。通知要求，新基金新产品应当采用券商结算模式，并鼓励老基金新产品也采用该模式。

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　　  “券结产品”频出爆款，头部公募争相入局

　　在券结模式从试点转为常规以后，券商结算基金产品就开始迎来了井喷式发展，尤其是今年随着头部公募的争相入场，更是被业内称为“券商结算元年”。

　　据不完全统计显示，截至9月17日，公募市场采取券商结算模式的基金（初始基金，下同）达194只，今年已有78只新成立基金采用券商结算模式，这一数据已经远远超过2020年的56只和2019年的45只。而最新数据显示，年内成立的券结基金产品数量已增至80只。

　　从上述表格可以看出，目前，拥有券商结算产品数量最多的几家公募基本全是第一批作为试点的小型基金公司。

　　但是，今年以来，南方、招商、工银瑞信、永赢等一大批大中型基金公司的新产品陆续尝试采用券商结算模式，并取得了喜人的销售战绩。可以说，券结产品的市场格局正在发生结构性变化。

　　比如，除了前文提及的博时凤凰领航和永赢长远价值，今年招商基金新成立的招商企业优选、招商品质生活、招商金安成长严选1年封闭基金，南方基金明星基金经理史博挂帅的南方兴润价值一年持有期均采取了券商结算模式。其中，南方兴润价值一日售罄，募集规模达148.69亿元，成为年内首发规模最大的采用券商结算模式的基金。

　　此外，今年4月份成立的工银瑞信战略远见以及去年底成立的工银瑞信灵动价值也采取了券商结算模式，都取得了不错的募集效果。

　　新发产品采用券商结算模式的同时，部分存量老基金也在积极启动证券交易模式的转换工作，转换后，基金的证券交易所交易将委托证券公司办理。

　　9月14日，大成基金发布公告称，为更好地满足投资者的需求，提升大成核心趋势混合基金的市场竞争力，经与基金托管人中信银行协商一致，并报中国证监会备案，于2021年9月10日启动了该基金证券交易模式的转换工作，上述转换工作已于2021年9月10日完成。

　　事实上，大成核心趋势混合并非年内转换证券交易模式的首只老基金。就在8月9日，万家瑞兴灵活配置混基也公告称，完成了该基金证券交易模式的转换。

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　　  “券结模式”绑定公募，“抢食”银行代销份额？

　　在券商结算模式由试点转为常规后，业内一度有观点认为，当公募基金的托管银行不再具备结算职责后，公募基金托管可能更多转向能够提供交易、结算、托管、研究等一系列服务的证券公司。这可能将打破银行在托管业务上的垄断地位，重塑托管市场格局。

　　从目前看来，结算交易模式的调整对银行托管业务的影响并没有想象中的那么大，结算方的调整并没有带来托管方的大变化。这点从近期热销的几只券结基金可以看出，其托管方仍然是银行。

　　个中逻辑并不复杂，对于基金公司而言，终极目标是获取客户。而券商的客户规模和银行相比，自然银行占据上风。如果不用银行托管，银行为其代销产品的意愿肯定也会下降。

　　不过，随着券结模式在整个基金行业内拓展，券商在基金代销业务上对银行形成的威胁或正在逐渐加大。

　　据券商人士反馈，“券商结算模式”基本上已经发展成为一家券商和一家基金公司利益深度绑定的定制化合作模式，每个月基本就重点代销一只券结产品。

　　对于券商而言，做大基金的保有规模，会产生佣金及贡献交易量，因此券商更有动力销售券结模式基金产品。

　　据媒体不完全统计，担任“券结模式”结算服务商的券商机构，交易佣金收入颇为丰厚。中信证券、广发证券、兴业证券、浙商证券以及中信建投五家券商的交易佣金收入占了被统计的36家券商佣金总收入的75%。

　　其中，中信证券上半年在券结基金的交易佣金收入约为6406.08万元，而同期，信达证券的交易佣金仅0.01万元，首位相差64万倍。

　　此外，以往基金公司大多依靠托管行作为主销渠道，而券结模式相当于新增券商进行主销，对于基金公司而言，做大保有规模才是其真切的诉求。

　　以今年5月发行的招商品质生活混合为例，发行期间海通证券贡献了24.6亿元销售额，占该基金募集规模的51.6%。而招商基金旗下的另一只新基金招商金安成长严选1年封闭混基则是国金证券重点代销产品，据渠道反馈，该基金在6月1日开售两小时国金证券的募集规模便已突破8亿元。

　　不过，目前来看，银行依然是基金代销的主力军，短期内券商对其代销地位恐仍难以撼动。今年7月30日，中国证券投资基金业协会发布了二季度基金代销机构公募基金保有规模名单。其中，银行渠道保有规模合计为3.6583万亿元，占比59.4%，仍占有基金代销的“半壁江山”。

　　而随着基金公司不断加入券结基金的阵列，不管是代销还是托管，券商均有动力去“抢食”银行的份额，