2022年1月15日 宏观-股指

国内防疫面临大考，经济下行压力亟待政策托底

观点概述：

宏观：海外美债收益率飞速上行，科技股等高估值受到冲击。同时国内外疫情红利逐渐反转，海外建立在低死亡率的前提下尝试与病毒共存；国内疫情此起彼伏，天津，河南，上海，广州等地也遭遇本土奥米克戎病情，利空国内消费。经济下行压力增大，对基建期待可以更大，特高压板块已经传来利好。

资金面: 本周偏股型公募基金发行小幅回暖，而流出压力继续增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧，仍然处于存量博弈阶段。

估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，行业板块上，周期板块估值回落明显，而地产、TMT板块估值有所上升，新能源仍然是当前估值分位最高板块。

驱动：新能源板块仍有中长线动能，短期头部地产兼并利好频出，一季度基建将发力托底经济。 

策略建议：

一季度做多IH：一季度计划专项债落地同比增速大增，预期占全年总量30%，带动基建板块强势上行。

做多IC：看好新能源、数字化等经济转型大趋势，前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势，近期新能源和芯片等板块回调较大，可开始入场布局。

风险提示：

疫情，地方财政状况导致基建发力不及预期，经济超预期下行

一

宏观

新变种对国内压力超过国外，国内基建板块仍有空间。国内目前经济主要受地产下行拖累，基本面企稳或仍需时间，外贸开始回落。疫情冲击本土消费，期望宽信用带来的企业投资迟迟不见成效，越是下行压力大，对基建的期待空间就越大。

1、国际宏观

Omicron变种病毒死亡率较低，海外继续实践共存路线。海外各国疫情均创新高但是死亡率较低，为了经济复苏，英美带头走共存路线 ，目前医疗卫生体系还可以承受住院和重症患者，但很多医护人员也被迫隔离，医疗卫生系统与疫情呈此消彼长的态势，要警惕未来海外医疗卫生系统被击穿。国内周末天津传来奥米克戎病情，消费股或继续承压。

2、国内宏观

当前政策力度有限，经济基本面触底或还需时间。十二月房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，地产开发商现金流紧张，目前对于房地产短期信贷上有边际放松，但房住不炒基调仍在，基本面拐点或仍需时间。在地产低迷局面下，通缩的预期较强，消费、金融、周期都难有持续上行动力，而当前政策面仍未给出明确信号，市场往往随传言波动，我们认为仍需保持定力。

政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。

我们仍然倾向认为，制造业和基建的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有：基建在经济下行时负责托底经济，其次国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持。

二

资金面

本周偏股型公募基金发行一般，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场仍然处于存量博弈阶段。

1、资金流入

过去一周新成立偏股型公募基金份额为190亿，相比上周上升107亿。本周北向资金净流入74亿，融资余额上升25亿。

2、资金流出

12月IPO融资速度大幅上升，共融资1330亿资金。重要股东二级市场11月净减持703亿，产业资本减持压力有所增加。

3、基金仓位

本周开放式基金仓位先降再升，截至11月27日，股票投资比例为62.94%，环比上周五上升约0.12%，相对过去一年仓位仍处于低位。

三

估值

1、整体估值

股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。

2、行业估值

分行业来看，医药板块内部细分的新冠检测持续走强，采掘周期板块估值下跌。新能源汽车、光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块，继续强者恒强的逻辑。采掘、化工、有色等周期板块在动力煤大跌背景下估值分位下降。而TMT板块，包括传媒、电子在芯片、元宇宙行情带动下估值显著回升，地产金融仍然是估值分位最低的板块。

四

股指

股指行业权重如图所示，IH主要由两部分构成，大金融板块占比35%，食品饮料+医药板块占比30%，电子电气代表的新产业方向占比13.5%，其余以各类周期和制造业方向为主，占比21.5%。IF中金融板块权重为22%，食品饮料和医药有22%，电子电气提高至17%，其余行业比重有39%。IC行业非常分散，金融比例降至5%左右，食品饮料和医药降至13%，其余分布在各行各业制造业。其中医药、电子、电气三大行业在三大股指中权重较为接近，造成三大指数分化的主要板块为金融、食品饮料（白酒）和周期制造类行业。

从板块走势看，本周新能源板块高位震荡，周期分化，有色板块走强，其余周期板块仍然震荡，地产、金融、消费等传统行业始终难以走出持续性行情，而TMT板块近期活跃。预计未来地产、金融、消费仍将围绕政策变化反复震荡，围绕新能源、数字化的中长期趋势仍在，在周期企稳后，IC开始有优势。

五

策略

做多IF：等待地产基本面、社融触底回升，地产、金融、消费等板块都将受益，将驱动IF上行。

做多IC：看好新能源、数字化等经济转型大趋势，前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势，而TMT板块活跃，有利于驱动IC上行。

宏观组：             

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